Zentralbanken lockern Geldpolitik in einer bislang widerstandsfähigen Wirtschaft

von Vincent Mortier, Group CIO Amundi, und Monica Defend, Head of Amundi Investment Institute.

Das vergangene Jahr war in mancher Hinsicht außergewöhnlich. Globale Aktien erreichten neue Höchststände, und Aktien aus Schwellenländern näherten sich ihrem Niveau von 2021. All dies geschah trotz der etwas unkonventionellen Politik der US-Regierung, insbesondere den Handel betreffend, die zu einer phänomenalen Performance des als sicherer Hafen geltenden Goldes führte.

Bemerkenswert ist, dass Vermögenswerte an beiden Enden des Risikospektrums starke Erträge erzielten. In jüngster Zeit stiegen die Renditen europäischer und japanischer Anleihen. Interessanterweise sind auch die Renditen in den USA trotz der Zinssenkungsrunde der US-Notenbank Fed gestiegen. Obwohl das lange Ende der Zinsstrukturkurve weniger von geldpolitischen Entscheidungen beeinflusst wird (im Vergleich zum kurzen Ende), ist es dennoch ungewöhnlich, dass sich beide in entgegengesetzte Richtungen bewegen. Mit Blick auf die Zukunft dürfte die Fiskalpolitik insbesondere in den USA, Deutschland und Japan die Hauptlast tragen, wobei auch die Geldpolitik Unterstützung bieten dürfte.

Daher werden der Konsum, die Arbeitsmärkte und das Inflationsumfeld die politischen Entscheidungen bestimmen, während Investitionen im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI) einer stärkeren Marktbeobachtung unterliegen werden. All dies wird mit Herausforderungen für die Ausnahmestellung der USA einhergehen:

  • Höhere Einkommensteuerrückerstattungen dürften die Wachstumsaussichten für die USA im ersten Halbjahr 2026 leicht verbessern, ändern jedoch nichts an den Aussichten für die Zeit danach. Wir haben unsere Wachstumsprognosen für 2026 leicht von 1,9% auf 2,0% angehoben. Aber es bleibt dabei, dass das Wachstum unter seinem Potenzial liegen dürfte. Die Abschwächung des US-Konsums spiegelt eher eine Abschwächung als einen Zusammenbruch des Arbeitsmarktes wider. Darüber hinaus könnte die Trump-Regierung mit Blick auf die Zwischenwahlen politische Überraschungen bereithalten. Wir gehen davon aus, dass die Inflation in einem Zwischenwahljahr eine wichtige Rolle spielen wird. Dies könnte dazu führen, dass Trump seine Haltung in Bezug auf Zölle mildert.
  • Die meisten Zentralbanken weltweit, darunter die Fed, die EZB und die Bank of England (BOE), werden wahrscheinlich die Zinsen senken. Wir gehen davon aus, dass die BOE die Leitzinsen 2026 wie bereits im Dezember letzten Jahres senken wird. Wichtig ist, dass ein rückläufiges Haushaltsdefizit im Verhältnis zum BIP es der Bank of England ermöglichen wird, die Leitzinsen zu senken. Insgesamt schafft dies ein konstruktives Umfeld für britische Staatsanleihen.
  • Die Zinserhöhung der Bank of Japan (BOJ) im Dezember entsprach unseren Erwartungen. Die Zentralbank dürfte eine Ausnahme bleiben und die Zinsen 2026 wohl einmal anheben. Ein anhaltender Anstieg der inländischen Renditen würde die Attraktivität inländischer Anleihen für lokale Anleger erhöhen und könnte letztendlich eine groß angelegte Kapitalrückführung auslösen. Für einen nachhaltigen Anstieg der nominalen und realen Renditen muss die BOJ jedoch ein stärkeres Engagement für die Normalisierung der Zinsen signalisieren, was zum jetzigen Zeitpunkt unwahrscheinlich erscheint.
  • KI bietet Chancen, aber die Märkte könnten das Renditepotenzial von Investitionen in Frage stellen und Unternehmen belohnen, die mehr Klarheit über die Monetarisierung und Rentabilität solcher Investitionen bieten. Darüber hinaus könnte sich der KI-Investitionszyklus von Hyperscalern auf Versorgungsunternehmen (d.h. Stromversorger) und Industrieunternehmen ausweiten, die physische Endverbraucherprodukte wie automatisierte Roboter und autonome Fahrzeuge/ Geräte herstellen. Der höhere Kapitalbedarf dieser Unternehmen wird sich in einem erhöhten Angebot auf den Märkten für Unternehmensanleihen widerspiegeln.
  • Aus geopolitischer Sicht dürfte der Wettbewerb zwischen den USA und China um die Vorherrschaft im Bereich KI anhalten. Beide Länder könnten sich bemühen, KI-Ökosysteme aufzubauen, die ihren nationalen Interessen dienen, insbesondere China, das eine „Halbleiterunabhängigkeit” von den USA anstrebt. 

Die Risiken im Zusammenhang mit der hohen Verschuldung und den steigenden Defiziten in den Industrieländern sowie die globale Geopolitik werden weiterhin bestehen bleiben. In diesem Umfeld bieten Schwellenländer aus unserer Sicht gute Chancen für spezielle Anlagemöglichkeiten, insbesondere angesichts der Lockerung der Geldpolitik durch die Zentralbanken der Industrieländer. Im Folgenden beschreiben wir unsere Anlageeinschätzungen im Detail:

  • Anleihen: Wir sind insgesamt nahezu neutral in Bezug auf die Duration, leicht positiv gegenüber der EU und Großbritannien, aber vorsichtig gegenüber den USA. Die Duration ist eine Maßzahl für die Zinssensitivität von Anleihen. Wir haben die Duration für Japan angehoben und beobachten die geldpolitischen Maßnahmen, die Inflation und die Fiskalpolitik der Bank of Japan. Trotz der erwarteten Zinserhöhung sind wir der Meinung, dass die Bank of Japan hinter der Kurve zurückbleibt, was der Grund für den starken Anstieg der Renditen im Dezember ist. Die hohen fiskalischen Anreize in Japan deuten darauf hin, dass die Zentralbank auch 2026 die Zinsen weiter anheben wird. Bei Anleihen aus Schwellenländern behalten wir unsere konstruktive Haltung bei und sehen angesichts der hohen Bewertungen größeren Spielraum für individuelle Chancen.
  • Aktien: Wir halten es für angebracht, zu diversifizieren, dabei jedoch eine sorgfältigere Auswahl zu treffen und uns auf Segmente zu konzentrieren, bei denen wir langfristig von den Bewertungen, Gewinnen und Wirtschaftsaussichten überzeugt sind. Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass die Märkte mehr Klarheit hinsichtlich der Kapitalrendite von Unternehmensinvestitionen im Technologie- und KI-Bereich verlangen werden. Daher ist nach unserer Auffassung jetzt ein günstiger Zeitpunkt, um in Regionen wie Europa zu investieren. Auch Schwellenländer wie Indien sollten Chancen bieten, die mit ihrem inländischen Wachstumspotenzial verbunden sind.
  • Multi-Asset: Wir behalten unsere aktive Haltung bei, haben taktisch unsere Erwartung hinsichtlich chinesischer Aktien zurückgeschraubt, bleiben aber gleichzeitig positiv gegenüber Schwellenländern als Anlageklasse eingestellt. Bei festverzinslichen Wertpapieren sind wir weniger vorsichtig in Bezug auf die japanische Duration und behalten die Geld- und Fiskalpolitik im Auge.
     

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